中国居民负债整体可控 应防止局部性金融风险

（原标题：中国居民负债整体可控 应防止局部性金融风险）

截至今年8 月，广东、浙江、上海、北京等16 省市的居民杠杆率超50%，福建更高达105%。无论是居民短期贷款攀升，还是中国居民债务累积中出现的地区差异，其蕴藏的风险值得关注

《财经》记者 降蕴彰/文  王延春/编辑

华融证券首席经济学家伍戈9月1日发表对中国家庭负债的调研分析报告，指出2008年金融危机以来，中国居民杠杆率呈现出快速上升的态势，但从多个角度分析，其绝对水平尚处于可控状态，引发系统性金融风险的可能性不大。

伍戈接受《财经》记者采访时表示，中国居民杠杆率急速攀高主要是因为房贷增长较快，在一、二线城市最为突出。从表面上看，居民杠杆率高企会加重居民负担，进而抑制居民消费支出的增长空间，但更深层次地看，居民杠杆率提升短期有助于拉动经济增长，并会进一步促进居民消费。从各国实践经验看，居民合理区间内的加杠杆对经济增长还是能起到正向推动作用。

今年7月，上海财经大学高等研究院也曾发布相关中国家庭债务调研报告，提出截至2016年底，包含公积金贷款在内的中国居民房贷余额与中国居民可支配收入之比达到了68.3%，如果按照近几年的增长速度，将最早在2020年达到美国金融危机前的峰值水平。中国家庭债务问题已成为中国经济健康运行的较大隐患。

上海财经大学高等研究院博士后宁磊告诉《财经》记者，与居民债务相比，中国相关部门更为重视的是地方政府债务和企业债务，但目前全国已经有16 个省市的居民杠杆率超过50%，像福建省居民杠杆率甚至已经高达105%，应该警惕由此引发局部性的金融风险。

上海财经大学高等研究院的调研报告显示，在局部性的金融风险之外，今年中国居民短期贷款出现猛增，一反常态，远远超过同期中国居民中长期贷款增速。1月至9月，全国新增短期贷款达15300亿元，比去年同期多出1万亿元，这其中也可能蕴藏着一些不确定风险。

债务整体可控

伍戈告诉《财经》记者，对照日本、美国等国家发生家庭债务危机时居民杠杆率的数据，他带领团队从中国居民债务流量指标、债务存量指标两方面进行了调查分析，得出的结论是，目前中国居民杆杆率远低于美国、日本等发达国家的平均水平，整体上尚处于可控状态。

居民债务流量指标主要是从居民债务/GDP、居民债务/可支配收入这两个数据来分析。

从居民债务/GDP来看，截至今年9月底中国的数值为48%；从居民债务/可支配收入来看，截至2016年底中国的数值为101.3%。现阶段这两个数值都与日本、美国发生家庭债务危机时期的峰值有一定距离。

居民债务存量指标主要是从居民存贷比（居民债务/存款）与家庭资产负债率（居民债务/资产）这两个数据来测度居民杠杆率水平。从居民存贷比来看，截至2016年底中国的数值为55.8%，远低于美国次贷危机时期峰值192%以及日本家庭债务危机前的高点；从家庭资产负债率来看，截至2016年底中国的数值为11.1% ，远低于美国次贷危机时期峰值19.53%以及日本家庭债务危机前的高点。

伍戈说，中国居民杠杆率是从2008年金融危机之后开始迅速攀升，从目前来看，受融资条件趋紧及房地产调控政策影响，中国居民杠杆率增速已经有所放缓。但他同时表示，中国居民杠杆率的迅速攀升还是应该引起相关部门的警惕。

上海财经大学高等研究院给《财经》提供了一份近期完成的中国家庭债务调研报告，其中提到，在2013 年初，中国居民债务占GDP 的比重仅为30.7%，到2016年底，中国居民债务占GDP 的比重已经提升为44.4%。短短四年，这一指标就提高了近14 个百分点，这已经超过2008年美国金融危机前的家庭债务累积速度。更值得注意的是，此处的中国居民债务只是统计了金融机构信贷收支表中居民部门的信贷余额，还没有包括公积金贷款等其他渠道的居民债务。如果将这些因素均考虑其中，在2016年底，中国居民债务占GDP 的比重可能超过60%。

上海财经大学高等研究院这份调研报告指出，尽管中国居民债务风险尚在可控范围内，但居民债务结构性非均衡发展也应该引起相关部门的重视，现在中国居民债务的持续攀升和流动性制约恶化较为严重，这将对中国实体经济的可持续发展带来挑战。

宁磊是上海财经大学高等研究院中国家庭债务的执笔者。他告诉《财经》记者，一些机构对中国家庭债务的研究主要是关注居民银行贷款，事实上，现在中国家庭的债务结构已经发生了重大变化，考虑到有不少中国居民买房还会进行民间借贷，或者向亲戚朋友借贷，因此，只考虑银行贷款可能会低估中国家庭的房贷压力，可能会低估中国居民债务风险。

防止局部性风险

中国家庭高负债主要是被城市房产"绑架"。据宁磊介绍，在研究中国居民债务负担情况时，有两个房贷数据必不可少：一是直接反映房贷流量变动的新增房贷与居民可支配收入之比；二是反映房贷存量的房贷余额与居民可支配收入之比。

新增房贷与居民可支配收入之比方面，目前在考虑中国居民公积金贷款新增值的情况下，新增房贷与居民可支配收入之比在2016 年底就已经达到了16.9%，而2008年美国发生金融危机前的峰值11.2%。值得注意的是，在2014年，中国新增房贷与居民可支配收入之比仅在6%左右，之后伴随着城市房地产业的疯狂，中国居民部门的新增债务急速攀升，再对照房贷存量的房贷余额与居民可支配收入，可以发现，目前包含公积金贷款的房贷余额与居民可支配收入之比在2016 年底就达到了68.3%，即使不包含公积金贷款，这一指标也在2016 年底达到了56.4%。按照宁磊的预测，最早在2020 年，房贷余额与居民可支配收入之比将可能达到美国金融危机前的峰值。

即便不考虑居民买房时进行的民间借贷，或者向亲戚朋友借贷，不断膨胀的家庭债务已经成为中国居民生活的沉重负担。宁磊告诉《财经》记者，近些年，中国居民短期贷款的同比增速一直低于中长期贷款增速，但今年受融资条件限制及房地产严格调控影响，中国居民新增中长期贷款已经连续数月下降，与此相对应，短期贷款却在上升，从今年1月至9月，全国新增短期贷款就达15300亿元，而去年同期只有5247亿元。

今年中国居民短期贷款增长背后的主要原因，一方面，有可能是中国居民持有的现金、银行储蓄、金融资产、借出款等流动性资产出现问题，需要短期贷款补贴流动性，拆东墙补西墙；另一方面还有可能是中国居民通过借贷，进入房地产市场买房。宁磊认为，无论是哪种情形，中国居民短期债务的反常现象应该引起相关部门的重视。

伍戈带领团队的调研结果还显示，现在中国居民杠杆率呈现区域分化，一二城市居民杠杆率较高，三四线城市相对偏低。宁磊更进一步分析，在中国居民债务的累积过程中，已经显现出很大的地区差异性，以中国居民贷款/中国居民存款衡量的中国居民杠杆率为例，截止到今年年8 月，已经有福建、广东、浙江、上海、江苏、重庆、贵州、宁夏、江西、安徽、广西、西藏、北京等16 个省市的杠杆率超过50%。在福建，全省居民杠杆率甚至已经高达105%，这同样应该引起有关部门的重视。

宁磊表示，无论是今年中国居民短期贷款的猛增，还是中国居民债务累积过程中出现的地区差异性，都有可能蕴藏着较大风险。比如，像2008年美国金融危机之前一样，“中国居民债务出问题不可能是全中国的房贷都不行了，但很有可能是某个地方、或者是某一部分居民的债务出现问题”，相关部门应该警惕发生局部性的金融风险。

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