本报记者 杨井鑫 北京报道
在股市经历了一轮“过山车”式的行情之后，很多配资客户和私募基金都倒在了“黎明之前”。而在这次市场探底之后，机构与其客户之间的纠纷也逐渐多了起来。据《中国经营报》记者了解，深圳清水源投资管理有限公司（以下简称“清水源”）的26号产品因触及止损线于7月8日清仓，基金净值0.57元，远远低于止损线0.7元。更为戏剧化的是，该基金强行平仓的时点恰恰在市场报复性反弹的当天，26号产品的所有投资者亏损超过40%，引发了投资者强烈不满。
风控缺位
极端行情
清水源基金在市场连续暴跌中熬了5天，亏损超过40%，并在市场底部清场。在投资者看来，清水源26号基金的投资明显是心存侥幸，结果却令客户损失更多。
由于基金人数的限制，清水源等私募基金机构的一款产品往往会在旗下复制多个子基金，投资的股票大多会重叠。在行情比较好的时候，多个子基金会造成一种“抬轿子”的效果，但一旦有基金因为下跌导致清仓，那么就会引发踩踏事件，所有的产品都很难抽身。
清水源26号旗下产品成立于今年5月，当时市场正处于处于高位。随着6月15日股市的急转直下，这款产品的净值也慢慢逼近了止损线。
“7月3日，清水源的这款产品（的净值）就已经跌破了0.7元的止损线。按照合同约定，是能够进行果断清仓的。”北京的投资者张智（化名）表示，他购买了200万份额的清水源26号基金，当时是做好了强行平仓亏损30%的准备。
然而，清水源方面于7月5日提议，通过变更基金合同继续运作产品征询投资者意见。“他们公司也觉得市场下跌太多，后市可能还有机会。看能不能继续运作基金，将巨额的损失给补回来。”张智表示，他也对亏损30%表示不甘心，就同意了清水源的建议，签了变更基金合同。
“变更基金合同之后，让基金继续运行，那么后市也还有机会。”张智称。但是，事情出乎意料的是，他于7月8日被清水源基金告知，由于部分基金持有人对变更基金合同的反对，清水源26号A类基金被强行清盘，这个时候他的损失已经接近一半。
“最让人受不了的是，清水源26号基金清盘当天，大盘就开始了报复性反弹了。”张智说，清水源基金26号就是在股市的底部平仓了。
“作为一家专业的私募机构，如果清水源26号基金净值在触及止损线后果断清仓，投资者的损失还能够控制在30%；如果该基金能够顺利变更合同，后市的报复性反弹也能够挽回投资者不少的损失。但是，清水源基金却连续在市场暴跌中熬了5天，亏损超过40%，并在市场底部清场。”张智认为，清水源26号基金的投资明显是心存侥幸，结果却令客户损失更多。
记者根据投资者提供的材料看到，清水源26号基金在合同中约定，“基金份额净值为0.7元设置为止损线，当净值低于0.7元时，管理人将进行强制止损，并逐步将持仓证券卖出。在触及止损线之日起的下一个交易日（T+1）起5个工作日内，将持仓证券或者衍生品变现。”
对于变更后的合同，清水源基金约定将将触及强制平仓线后的卖出时间延长至30个工作日，且取消强制平仓线，基金继续由管理人正常运作。不过，如有基金持有人不同意本次变更，或者未在7月6日前回复意见的，本次合同变更失败，基金按照原合同进行清盘。
一家私募投资机构人士认为，从上述合同的约定来看，清水源基金是没有违反之前约定的，强行平仓的时间点确实是在规定范围内。“只是这5个工作日中，市场走出了极端行情。”
记者了解到，在这一轮大跌中，除了清水源26号之外，清水源29号、50号等多个产品的净值也触及了止损线，而每款基金产品旗下又分A、B、C等多个子基金，不少子基金也被通知清盘，涉及资金数十亿元。
“下跌中不减仓，触及止损线不及时清仓，变更合同达不到一致，这就说明了清水源的投资专业性和客户管理等问题。”张智表示，产品清仓后多次联系清水源基金，但是对方根本就不直接和投资客户接触。
据了解，张智是通过一家名为金斧子的第三方理财购买的清水源产品。在该款产品被投资者责问时，清水源基金和金斧子就开始了“踢皮球”，这也让投资者极为不满。
7月13日，记者多次联系清水源高管均无人接听电话，也对此事没有做出任何回应。
清水源26号净值变化
1.200
1.000
0.800
0.600
0.400
0.200
0.000
5月15日
1.0000
6月5日
1.0500
6月12日
1.1070
6月19日
0.9533
6月26日
0.7791
7月3日
0.6600
数据来源：清水源
单位：元
7月10日
0.5767
极端市场的流动性缺失是清水源旗下产品净值大幅下挫的主要原因。但是，清水源也很难摆脱风险控制的缺位事实。
“清水源不少产品都是建仓在市场高位，并且仓位很重，其中的风险就相对要大不少。”一家私募机构人士称，个股的走势也很难独立，所以市场大趋势和个股判断都是非常重要的。
然而，清水源常务副总在此前公开称，“在面临市场有大幅调整预期时，清水源不是简单通过仓位调整来应对，能力是集中体现在选个股上”。而这种策略也为如今多款产品强行平仓埋下了隐患。
张智向记者提供的清水源26号基金持仓资产情况显示，截至7月3日，他所购买的清水源基金26号A净值为0.6574；7月9日清盘时净值约到了0.57元左右，200万元的投资本金只剩下110多万元。
“由于基金人数的限制，清水源等私募基金机构的一款产品往往会在旗下复制多个子基金，其投资的股票大多会重叠。在行情比较好的时候，多个子基金会造成一种‘抬轿子’的效果，行情差的时候也能够‘抱团取暖’。但是，一旦有基金因为下跌导致清仓，那么也会引发踩踏事件，所有的产品都很难抽身。”上述私募人士称。
清水源近期给予投资的《近期投资运作说明》也承认，“这次的下跌带来的市场恐慌使得股市无量下跌。本周调整仓位时，稍有减仓动作，行情就向跌停的方向波动，错过了减仓最好的时期，造成了我们净值大幅下降的主因。”
他认为，不少私募跌破止损线都在仓位控制上存在失误，对于风险控制的意识也不到位。
清水源7月4日针对媒体对其多只基金面临清盘的报道进行了澄清，“目前我司仅有少数近期新发行的产品触及止损线，已启动相关应对方案，最大程度保护投资者利益”。
但是，所谓的应对方案却没有奏效。“对于数量较多投资者的基金来说，一致的行动方案往往很难达成，这其中暴露出的就是客户沟通和管理上的能力。清水源基金在合同约定最后一天清盘，也连续承受了多个跌停，能够想到是存在一点侥幸心理。”优选财富董事长张虎成表示，他们在和客户沟通变更合同的这5天，也错过了平仓的最佳时刻。
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B5
人均产能畸高 远超行业平均水平
经过与同行业公司人均产能数量对比后发现，金徽酒成品酒人均产能存在明显异常。
从表中可以看出，金徽酒年人均产量35.46吨，是行业平均水平的近3倍。这一方面说明金徽酒在产能上存在造假的可能，另一方面也说明金徽酒没有太多的人力去从事原酒的酿造。
通过上述分析，笔者怀疑，金徽酒不生产原酒，所有原酒均外购，金徽酒只是简单的勾兑酒。对外宣传的所谓泥池古窖、低温发酵、固态酿酒技术等全是不实之词，存在信息虚假披露的嫌疑。甚至生产经营也存在造假的可能。
笔者希望金徽酒能对以上疑问给投资者一个明确的答复。
项目 金徽酒 口子酒业 今世缘 迎驾酒业 可比行业合计
2013年成品酒产量(吨) 17409 32120 32670 51619 116409
2013年生产人员人数(人) 491 3077 2241 3874 9192
2013年人均产能(吨/人) 35.46 10.44 14.58 13.32 12.66
本文来源：中国经营报
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王晓易_NE0011
