顺荣28亿吞下三七互娱 分析师:趁虚胖卖个好价钱

2015-05-12 06:31:00 来源: 中国经济网(北京)
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中国经济网北京5月12日讯(记者 郭晓伟) 两年之后,三七互娱实际控制人李卫伟、曾开天手中的股份终于全部置换成了真金白银,接手者依然是顺荣三七。

2013年10月,三七互娱和大唐电信并购绯闻结束后,汽车零部件行业的上市公司顺荣股份出手,以19.25亿元高价买入三七互娱60%的股权,市盈率高达14.5倍。虽然收购剧情一波三折,但是最后还是通过了证监会批准。

2015年2月3日,顺荣股份发布公告,变更工商登记信息,更名顺荣三七。三个月后,顺荣三七定增32亿,其中28亿元收购了李卫伟、曾开天手中三七互娱40%的股权。截至昨日收盘,顺荣三七已连续开出五个涨停牌,股价飙升至95.02元的历史高位。

对于三七互娱全身冲入A股,市场基本持肯定态度。在2013年的收购中,三七互娱对赌协议中承诺,2013年、2014年、2015年及2016年四年的净利润分别不能低于2.2亿元、3亿元、3.6亿元以及4.32亿元。就目前数据看,前两个结算周期,三七互娱均超额完成任务。此次收购,三七互娱再次提高对赌价码码,承诺2015—2017年度实现的净利润数将不低于5亿元、6亿元和7.2亿元。

鉴于三七互娱的主业是页游,有分析师告诉中国经济网记者,三七互娱未必能持续坚挺。“三七互娱市市场占有率方面,两年仅增加了0.3个百分点。很多人都认为,页游是轻型游戏到端游的过渡。从整个行业的数据看,页游已不是蓝海,而是行业虚胖。毫无疑问,三七互娱卖了个好价钱。”

统计数据显示,今年一季度全国页游开服50712组,37游戏(三七互娱旗下平台)开服6169组,相比去年第四季度下降4个百分点。

上述分析师说,“手游的商业模式和娱乐习惯已经成为其发展的阻碍,这些都会降低游戏对玩家的黏度。”

收购是物有所值还是价格虚高,顺荣三七董秘办相关工作人员未给出中国经济网记者正面答复。

三七互娱和顺荣的首次联姻

相比第一个绯闻主角大唐电信,顺荣股份的出现显得有些突兀。

因之前的IPO暂停和自身历史原因,三七互娱的上市之旅一直未能成行。2013年,业内传出了大唐电信将收购三七互娱的消息,让市场开始猜测这家公司的未来之路。不过,最终因对价未能谈妥导致交易告吹,新的金主也立刻挤身台前。

2013年10月,汽车部件上市公司顺荣股份出手,接过三七互娱60%股权。

翻阅顺荣公告发现,10月8日,顺荣股份与李卫伟、曾开天签署了并购协议,初步商定以交易价格19.20亿元收购李曾二人持有的三七互娱60%股权,其中李卫伟出售28%股权,曾开天则出售32%股权。

当时,资本市场就对如此之高的交易价格提出了质疑。

按照股权比例价格计算,三七互娱当时全部股权价值高达32亿元。19.20亿元的交易价格比预估值基准日即2013年7月31日享有的所有者权益账面金额7157.81万元增值约25.89倍。另外,相比同类上市公司,有专业人士测算,三七互娱的合理市值应在19亿元左右;如此算来,60%股权能卖出19.20亿确实是个大价钱。

为什么买家愿意出这么大价钱拿下一个和主业毫不相干的公司呢?

2013年,顺荣股份业绩增长乏力已经成为不争的现实。综合公告数据显示,2011年、2012年和2013年上半年,顺荣股份净利润分别下滑17.32%、68.37%和57.06%。

三七互娱则上升之势正旺。数据表明,2012年三七互娱营收达到5.87亿元;而2013年1-7月,其累计营收已达8.13亿元;对应净利润分别为6955万元和1.15亿元。

收购一波三折

在收购预案发布后,顺荣股份的股价便坐上了过山车。截至2014年2月底,其股价已经飙升至52.5元的高位。短短半年时间内,股价最高涨幅接近5倍。

不过顺荣股份3月27日发布的公告却导致股价急剧下跌。

公告内容显示,2014年3月27日,经中国证监会并购重组委2014年第18次并购重组委工作会议审核,顺荣股份发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组事项未获得通过,公司股票自2014年3月28日开市起复牌。

开始交易后,顺荣股份连续开出三个跌停。其股价由停牌前的44.16元一路下滑至30.60元,跌去三成左右。

“作为跨界并购重组的代表,在重组遭否后,顺荣股份股价无疑面临调整风险。与此同时,还可能影响到市场对跨界并购重组热门资产公司方案的判断,因此需要关注这其中被否的风险点。”当时,某私募投研人士曾这样分析。

到了2014年5月份,事情再次出现转机。当月6日,顺荣股份公告称,证监会对行政许可申请材料进行了审查,认为该材料齐全,符合法定形式,决定对该行政许可申请予以受理。

收购最终成行,而效果无疑是立竿见影。

顺荣股份2013年年报数据显示,由于自主品牌汽车销量占比及整车销售价格下降,主营产品塑料燃油箱销量及销售收入下降,顺荣股份2013年全年实现营业收入2.57亿元,同比下降16.8%;实现净利润3681万元,同比下降71.4%。

到了2014年,顺荣股份的年报则是另一番情景。合并报表后全年营收同比增加132.67% ,归属上市公司利润则同比猛增938.08%。翻看其业务板块,中国经济网记者发现,汽车配件和网络游戏在营业成本中基本各占半壁江山,而网游版块68.76% 的毛利率,为其业绩提供了强有力的支撑。

顺荣三七彻底拿下三七互娱

第一次股权收购两年后,顺荣股份再次出手接过了三七互娱剩下40%的股权。唯一不同的是,此时上市公司已经更名为顺荣三七。

2015年5月5日,顺荣三七定增预案显示,拟以45.83元/股的价格,向汇添富基金、芒果传媒、奥娱叁特(奥飞动漫)、顺荣三七第1期员工持股计划等9名对象增发募资32亿元,其中28亿元用于收购三七互娱剩余40%股权,剩余资金扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。

增发后,顺荣三七实际控制人吴氏家族合计持股比例由30.65%下降到25.23%,占拥有表决权股本的比例为39.59%,仍将牢牢把握上市公司的控制权。而三七互娱原股东李卫伟、曾开天在上市公司的持股比例将被稀释,但获得了数十亿元的现金对价。

有市场分析人士认为,此次收购价格还算合理;毕竟,在过去的几年里,三七互娱已经证明了其极强的盈利能力。

预案内容显示,三七互娱2013年度、2014年度和2015年1—2月分别实现营业收入17.22亿元、28.20亿元和5.66亿元,净利润分别为2.46亿元、3.61亿元和1.13亿元。目前,三七互娱合并报表净利润率从2014年1—7月的12.96%提升至2015年1—2月的19.92%。

另外,在2013年收购中,股东承诺利润基本全部实现。在此基础上,股东对承诺利润进行了再次调整。

预案中,李卫伟、曾开天做出的业绩承诺额进一步提高,承诺时间延长到2017年:三七互娱2015—2017年度实现的净利润数将不低于5亿元、6亿元和7.2亿元,不足部分将用现金方式补齐。

收购完成后,三七互娱成为了顺荣三七的全部资产,而李卫韦、曾开天则获取了大量财富。

查询发现,2011年,三七互娱(当时名为三七玩)以1000万的注册资金在上海成立,李和曾分别持股一半。通过两年发展,三七互娱已经跻身页游第一阵营。而今年上半年公布数据显示,三七互娱在页游市场占有率上,仅位于腾讯之后。三七互娱的强势发展,由此可见一斑。

页游是蓝海还是虚胖

通过与顺荣三七发生的两次交易,李、曾手中的全部股权卖出了约47亿元。页游市场真的依然遍地黄金么?对于这个以页游为主的游戏公司,到底值不值这个价位?都成为市场讨论的焦点。

在顺荣股份第一次收购三七互娱的时候,同样的质疑就存在。当时有媒体指出,在并购前后,三七互娱相继引入两名手游高管,涉足手游意图明显。而中投研究员沈哲彦则认为三七互娱选择发力手游已经错过了最佳时期,发展压力较大。

另外,分析师还认为,相比短期内IPO无望,如果趁页游题材正受追捧之时“嫁给”上市公司,卖个好价钱,也是不错的选择。

进入2015年,对于页游市场发展前景的争论也在继续。

第七大道创始人、现岂凡集团创始人兼CEO曹凯认为,“很多人看到的现象是页游在下滑,手游才是未来,便纷纷跑去做手游。我觉得作为游戏人不用这么着急,市场就在这里,不增不减。只要你有足够的竞争力,其实任何时候去做都可以的。”

确实,不久前,Analysys 易观智库发布的《中国网页游戏市场监测报告 2014》数据显示,2014 年中国网页游戏市场规模达到222.43亿元人民币,同比增长30.5%。中国网页游戏市场在经历了过去三年的高速增长期之后,已步入成熟稳定期。

然而也有人认为,属于页游的时代已经过去。一位不愿具名的行业观察人士告诉中国经济网记者,“手游和端游对页游的冲击十分明显,这基本已经是不争的事实。”

数据显示,2013年中国的手游市场为127亿元,2014年已发展至约270亿元。另外,中国版协游戏工委(GPC)发布的《2014年中国游戏产业报告》显示,2014年,中国游戏市场实际销售收入中,页游市场占有率达17.706%,移动游戏市场为24.014%。移动游戏首度超过页游,成为除客户端网络游戏后的第二大游戏类别。而2013年,页游市占率为15.4%,移动游戏仅占13.5%。

上述人士还表示,“页游中靠充钱打造的游戏特权群体,让普通玩家感到厌烦,这种付费模式已经偏离大众的娱乐观念。另外,手游和端游市场的兴起,会带动行业人才流动趋势。不久之后,多数页游公司可能要面临人才流失的困局。”

“就此次股权转让来看,三七互娱明显卖了个好价钱。”他说。

(原标题:顺荣28亿吞下三七互娱 分析师:趁虚胖卖个好价钱)

netease 本文来源:中国经济网 责任编辑:王晓易_NE0011
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