风雪已至 卢布能否挺过寒冬(图)

　　去年11月底乌克兰危机爆发，今年3月份克里米亚宣布并入俄罗斯，引发了美国以及欧盟国家对俄罗斯采取了一系列的制裁措施。这也是引发俄罗斯此轮经济衰退的导火索。国际油价的连续下跌，将本来就饱受欧美制裁的俄罗斯推到了悬崖边缘。本期由两家机构为您从不角度来分析卢布的未来趋势以及俄罗斯经济困境。

　　香港致富证券研究院研究员 刘世滔

　　本次危机特殊性在于不仅原油价格大幅下挫，俄罗斯还面临着由于地缘政治冲突带来的严厉经济制裁，不禁让人担心俄罗斯是否会重蹈覆辙，再次上演经济危机。

　　在与西方势力博弈的过程中，能源战略顺利推行是俄罗斯的重要一步。能源是人类社会发展必不可少的重要物质基础，也是国际政治经济博弈的关键领域之一。不论是前苏联还是俄罗斯，其庞大的油气资源作为要素一直是其重要的财政收入来源。

　　普京上台之后，一方面推动提高了俄罗斯油气产量和出口能力，加强了政府对油气资源的控制力度；另一方面积极地将油气资源作为其推行对外政策的重要筹码，在国家和公司层面全力开展能源外交，不论是在欧洲还是东亚，都取得了较好的成果。21世纪初，俄罗斯经济实力较上世纪末有了较大改善，预算赤字减少，就业形势不断改善，对外贸易快速增长。

　　地缘政治一直以来是引发俄罗斯与欧美矛盾的隐患

　　历史上俄罗斯经过长期的战争征服了整个高加索地区，周边地区一直存在分离主义倾向。北约不断东扩，拉拢前苏联势力范围内的东欧国家，激起了俄罗斯对被包围的担心，此前的南奥塞梯军事冲突，今年的克里米亚问题都是在这种大背景下发生的。克里米亚是俄罗斯控制黑海的战略要冲，即使受到西方社会的制裁，俄国也决不会轻易地放弃在克里米亚半岛上的控制权和影响力。

　　近10年，卢布发生过两次快速贬值，都与原油价格暴跌有关，而且在原油价格大幅下滑时卢布兑美元价格和原油价格相关性极高。虽然能源战略显著提升了俄罗斯的实力，但过于注重能源的单一经济结构也给俄罗斯带来了较大的经济隐患。第一次发生在2008年金融危机时期，原油需求迅速萎缩，从130美元/桶下跌至40美元/桶；伴随着油价下跌，卢布汇率应声暴跌20%；随后，当油价企稳并恢复时，卢布亦企稳回升，但并没有恢复至危机之前的水平。第二次卢布暴跌就在今年：年初受克里米亚事件影响，俄罗斯政治风险提升，资本外流显著，卢布开始从32卢布/美元缓慢下跌至40卢布/美元；下半年油价暴跌，卢布汇率在油价下跌时的高相关性再度显现，油价从115美元/桶跌至目前60美元/桶，卢布也随之迅速暴跌30%。

　　油价低位维持两年以上俄罗斯经济才可能出现危机

　　随着卢布如此大的跌幅，不禁让人担心俄罗斯是否又会进入1998年可怕的债务危机。然而，经历了油价高企的十年的俄罗斯已经大幅削减主权外债并积蓄了丰厚的外汇储备。截至今年11月30日，俄罗斯外汇和黄金储备约有4200亿美元，即使除去流动性较低的主权财富基金里的1700亿美元和450亿美元黄金储备，仍有约2000亿美元的储备可供调配。俄罗斯经济部预计俄罗斯2014年净资本外流规模为1250亿美元，2015年为900亿美元。在卢布贬值的情况下，俄罗斯资源出口企业仍具有赚取外汇利润的空间。虽然经济制裁和俄罗斯反制裁措施使俄罗斯的进口产品价格上涨，但由于其国内农业现代化发展使得其农产品进口比重连年下降，工业制成品进口市场一部分份额可以转移至中国，制裁会从成本的角度上影响俄罗斯经济，但短期很难使其出现崩溃。如果油价在目前的低位维持两年以上，制裁之下的俄罗斯经济才可能出现危机。欧美的制裁短期内看不到致命的效果。国际油价在经历了大幅波动后，接下来一段时间很有可能在60美元/桶-70美元/桶区间找到平衡，而卢布汇率也将随之稳定，中长期来看油价仍能回升到80美元/桶。风雪已至，盘踞在欧亚大陆北方的熊似乎已储备了足够的能量迎接寒冬等待新春。