鸿博股份彩票研发突破在即

国泰君安

目前市场对于互联网彩票市场充满热情和想象，但是由于行业相对专营的属性使得其价值链条并不清晰；投资者对于拥有数据流量的门户网站和垂直网站等B2C趋之若鹜，却忽视了“距离”彩票管理机构更近的B2B企业以及处于产业链上游的新彩种研发，而两者均指向A股中一个互联网彩票的重要标的—鸿博股份（002229）。

鸿博股份拥有9家彩票定点印刷牌照中的3个，产量占全国40%市场份额，多年来与财政部、民政部和彩票管理机构建立了良好的合作关系，同时积极介入互联网彩票销售市场，目前公司与腾讯网、支付宝、苏宁等售彩网站深入合作，预计2013年代销金额可达12亿元，增速超400%。2014年公司将继续扩展客户，预计代销金额将实现80%以上增长；

另外，2013年公司旗下互联网彩票销售平台“彩乐乐”代销金额可达3亿元，同比增长近一倍，拥有超过40万注册用户，活跃用户超过50%。未来公司将重点扩大B2C业务规模，包括加大营销投入、寻找战略合作伙伴等。

鸿博股份是A股中拥有彩种研发能力的重要标的，不仅早已组建研发团队，并在2010年就有上报彩种的经验，积累了宝贵经验。结合目前福彩和体彩的管理特点，福彩更侧重于地方性彩种，地方性彩种报批的流程较短、难度较小。

福彩的地方性彩种可能将是未来公司重要开发对象。彩种研发盈利性高，同时，公司新彩种的开发之后不仅能直接用于自身B2C渠道，扩大其影响力，更能通过授权合作方的网站间接提升其B2B的竞争力。目前公司正积极尝试在彩种研发上能有所突破，市场想象空间巨大，值得期待。

料将适度扩大

互联网彩票规模

互联网彩票在国内彩票发展史来说可谓跌宕起伏，经历了遍地生长—清理整顿—禁止—再次清理整顿—规范等过程。仔细研究国家对于互联网彩票的种种政策和规定出台，可以发现国家对于互联网售彩并不是一味地禁止，整体还是持谨慎规范和适度扩大的态度。

过去国内黑彩网站多达200-300家，如前所述问题诸多，财政部及两彩中心曾多次下文清理仍不见成效，才一刀切全部关停，完全清理后，以两彩中心发放网络代销牌照为突破口适度放开。至2013年1月颁布《彩票发行销售管理办法》、向500彩票网及中竞彩发放体彩网销试点批文，标志国内互联网彩票市场正式合法化，行业发展进入新阶段。

未来我们判断国家仍将以规范互联网彩票市场为前提，同时适度扩大互联网（包括手机移动端）市场规模为监管思路；我们对未来互联网彩票市场的发展前景充满信心。

产业链优势助公司

离牌照“近一些”

根据，彩票产业链分工可以将目前国内产业行业分为上游的监管、发行及研发机构，中游的彩票印刷企业、设备企业、提供软件体统企业，下游的销售渠道和配送企业。国内彩票市场具有很强的专营色彩，能进入彩票供应链条均有相关部门和机构的审批资质或者授权，行业具有高门槛。

互联网彩票销售处于彩票产业链的下游，作为传统线下投注站的补充。

鸿博股份主业为生产彩票用热敏纸，处于彩票产业链中游，在彩票印刷领域内处于龙头点位。目前全国范围内共有9家拥有彩票定点印刷资格企业，其中体育彩票定点印刷资格企业3家、福利彩票定点印刷资格企业6家。在9张资质中，公司母公司及全资子公司重庆鸿海（控股子公司无锡双龙印务）占据3张，并通过多年来与国家及各省福彩和体彩中心的合作，拥有宝贵的合作经验，占据全国每年彩票印刷纸40%的市场份额，为彩票印刷市场龙头。

借助在彩票印刷领域与彩票销售管理机构建立起的良好合作关系，鸿博股份近4年来积极介入互联网彩票销售市场，即由产业链中游向产业链下游延伸。

B2B方面，子公司鸿博数网为B2B业务运营主体。鸿博数网数据已获得多个省份的福彩及体彩数据接入资质。目前公司与腾讯网、支付宝、苏宁等售彩网站深入合作，2013年上半年代销金额接近6亿元，我们预计2013年B2B 代销金额可达12亿元，相比2012年快速增长达400%以上；2014年公司将继续扩展客户，预计代销金额将实现80%以上增长。

B2C方面，子公司广州彩创为B2C业务运营主体，其构建的电子彩票平台“彩乐乐”已拥有4年运营经验。2013年末彩乐乐网站已拥有超过40万注册用户，活跃用户超过50%。预计2013年公司B2C代销金额可达3亿元，同比增长近一倍。未来公司将重点扩大B2C业务规模，包括加大运营和营销投入、寻找战略合作伙伴、与B2B有机结合等。我们预计未来三年内公司彩乐乐网站有望挤入B2C网站第一阵营。

根据搜博网统计数据，目前年互联网彩票代销金额销量超过1亿的公司大概有25家，其中销量超过5亿元的公司约13家，超过10亿元的有8家。

彩种研发销量可观

目前国内从事彩种研发和玩法创新的主要是官方机构，包括财政部以及两彩中心下设的彩票研究所和机构。相对封闭的行业环境限制了彩种研发市场的发展，竞争程度不足，不少“不受欢迎”的彩种仍在运营。借鉴彩票发达市场经验，我们认为研发环节应该向民营公司和机构开放。

鸿博股份是A股中拥有彩种研发能力的重要标的。在彩种研发这个领域内，公司已先行一步，不仅组建开发团队，并且在2010年就有上报彩种的经验，虽然最终未能获批，但是积累了丰富的宝贵经验。

彩种研发盈利性高，同时对B2B及B2C业务具有战略意义。根据前文的彩票销售金的分配链，开发环节可以获得1%~2%的抽成比率，与目前公司从事彩票印刷业务相当。

因此，公司新彩种若获批运营，不仅能直接用于自身B2C渠道，扩大彩民群体和影响力；同时，由于彩种开发商拥有选择彩票分销商的权利，可以选择和禁止B2B和B2C竞争对手代销其开发的彩种，因此可以通过授权合作等方式直接或间接提升B2B及B2C业务竞争力。目前公司正积极尝试在彩种研发上能有所突破，市场想象空间巨大，值得期待。